这不仅仅是一个公式，更是一个引领下一波加密货币浪潮的思维模型。

撰文：Ignas

编译：Luffy，Foresight News

你可能花了无数小时试图捕捉加密领域的下一个热门叙事。判断正确，你将大赚一笔；入场太晚，你就会成为接盘侠。

在加密市场，最高的投资回报率来自：

1. 尽早识别叙事
2. 在其他人之前绘制资本轮动路线图
3. 在预期泡沫达到顶峰时退出
4. 锁定利润

然后思考：下一波叙事浪潮会到来吗？叙事会循环，投机浪潮在以下情况下会卷土重来：

• 叙事背后有真正的技术创新支撑，因此在第一波炒作退去后仍能反弹
• 出现新的催化剂
• 炒作消退后，有坚定的社区持续建设

我在下面的文章中详细阐述了我的想法：

https://x.com/DefiIgnas/status/1757029397075230846

以比特币上的 Ordinals 为例，我们可以从下图中清楚地看到 4 波投机浪潮。

1. 2022 年 12 月：Ordinals 理论发布，链上活动很少。
2. 2023 年 3 月：BRC-20 标准触发第一波行情；活动冷却了六个月。
3. 2023 年底 -2024 年初：持续的开发引发了第二波和第三波行情。
4. 2024 年 4 月：Runes 推出，价格飙升，几周后消退。

Ordinals 提供了数月的布局时间和多次退出机会，Runes 则只提供了一个短暂的单一退出窗口。目前该领域已一片死寂。

Ordinals（包括 Runes）、NFT 或其他新形式会卷土重来吗？也许会。这取决于我的叙事评分。

分析框架

这是一个用于识别热门新叙事并判断后续投机浪潮是否持续的框架。这是一个仍在完善的版本，以下是我的 1.0 版公式：

叙事评分 = [(1.5× 创新 × 简洁性 ) + (1.5× 社区 × 简洁性 ) + ( 流动性 × 代币经济学 ) + 激励机制] × 市场环境

这个公式不算完美，但它展示了哪些因素重要以及权重如何。让我们逐一拆解！

创新

这里的创新是指我所关注的技术层面的加密原生创新。

最强大的催化剂是从 0 到 1 的创新。它可以出现在新领域（DeFi、NFT、RWA 等）、新代币经济学模型（如 veToken），甚至是代币发行方式（公平启动、Pump.fun）。

我之前曾写道：从 0 到 1 的创新具有改变行业轨迹的独特性，其原创性会催生新的加密细分领域。

由于认知偏差，识别这种创新颇具难度。当新事物出现时，它可能很少受到关注（如 Ordinals），甚至被视为噪音。因此，保持开放心态并尝试每一个新趋势（尤其是有争议的趋势）是抢占先机的关键。

如果没有真正的技术创新，叙事只是昙花一现的投机泡沫。

本轮周期之所以独特，因为它的创新（AI）来自外部。得益于 AI，我们看到了 Kaito InfoFi 和 AI 代理等创新。

本轮周期的一些例子：

• Ordinals
• 再质押（Restaking）
• AI 代理
• InfoFi
• SocialFi
• ERC404

我的目标不是列举所有案例，而是建立识别它们的思维模型。创新程度可按 0 到 10 分打分。

简洁性与模因潜力

并非所有创新都具有同等传播力。有些易于理解，有些则不然。

复杂叙事（如零知识证明、再质押）传播缓慢，简单或具有模因属性的叙事（如 WIF）传播迅速。你能在 5 秒内解释清楚这个概念吗？有梗吗？

举例：

• 高简洁性（10/10）：AI、Memecoin、作为区块链银行的 XRP
• 中等简洁性（5/10）：SocialFi、DeFi、NFT、Ordinals
• 低简洁性（3/10）：零知识证明、模块化链、再质押

复杂叙事需要时间发酵，价格上涨也更缓慢。此外，简洁性还能推动社区增长。

社区

比特币是最伟大的从 0 到 1 的创新，但如果没有社区，它只是一段代码。比特币的价值来自于我们赋予它的故事。

人们仍然不明白，为什么 Cardano 或 XRP 在创新有限的情况下却表现良好，原因在于：死忠社区。

或者用一种更激进的说法：Memecoin。

它们没有任何技术创新，但 Memecoin 如今已成为一个市值 660 亿美元的板块，这完全归功于一群围绕代币凝聚的人群。

棘手的部分在于计算社区的规模：是看 X 平台粉丝数、X 上的话题热度，还是 Reddit 订阅数和帖子量？

有些社区难以识别，因为他们使用不同语言或在不同渠道交流，比如韩国用户在本地论坛讨论 XRP。

Kaito 提出的 「心智份额」（Mindshare）是一个优秀指标，但 Loudio 实验表明，拥有巨大的心智份额并不一定意味着建立了一个真正的社群。

https://x.com/DefiIgnas/status/1929511567768363174

要识别一个真正的社区，尤其是在早期阶段，最好的方法是融入其中：购买代币或 NFT，加入 Discord 或 Telegram 群组，观察 X 上有哪些人在讨论它（非付费推广）。如果你感受到真实的归属感和连接感，这是一个强烈的看涨信号。

在我看来，Hyperliquid 是增长最快的社区。币安和 OKX 对 HYPE 的攻击反而增强了它的凝聚力，赋予社区支持团队和协议的使命与目标。Hyperliquid 已然成为一场运动。

https://x.com/DefiIgnas/status/1904923406325473286

我认为创新和社区是最重要的因素，因此为两者都分配了 1.5 倍的权重。

与创新一样，我在社区因素中加入了相同的简洁性变量：叙事越简单，越容易传播。

Memecoin（如 PEPE）易于理解，而 Hyperliquid 虽然不那么简单，仍成功凝聚了社区。

Runes 和 Ordinals 都带来了技术创新（允许在比特币上发行可替代代币，这曾被认为不可能），并拥有强大的社区。但为何价格下跌？

因为还有第三个因素需要考虑。

流动性

创新点燃叙事，社区构建故事与信念，但流动性是让你乘势而上并在顶峰安全退出的燃料。这是区分 「可持续浪潮」 与 「音乐停止时最后接盘」 的关键。

Runes 的创造者 Casey Rodarmor 在构建可替代代币模型上表现出色，但或许他应该同时在比特币上建立类似 Uniswap 的 AMM 池，以维持 Runes 的热度。

Runes Memecoin 难以与 Solana 或 Layer2 Memecoin 竞争，因为它们缺乏被动流动性池。事实上，Runes 更像是在 Magic Eden 上交易的 NFT：虽然有不错的买入流动性，但缺乏足够的卖出流动性供大额退出。低交易量无法激励一线 CEX 上线。

NFT 也面临流动性问题。这就是为什么我曾对 ERC404 NFT 碎片化模型寄予厚望，它本可以通过交易量提供被动卖出流动性和年化收益。不幸的是，它失败了。

我认为流动性是 DeFi 期权多年来难以崛起的主要原因。

https://x.com/kristinlow/status/1929851536965873977

在近期市场波动中，我想用期权对冲投资组合，但链上流动性糟糕透顶。我曾对加密期权平台 Derive 抱有很高期望，但它的未来现在充满不确定性。

流动性不仅指深度订单簿、持续流入的新资金、CEX 上线或流动性池中高锁仓量（TVL），这些固然重要。公式中的流动性还包括随着流动性增加实现指数增长的协议，或内置流动性引导模型的项目，例如：

• Hyperliquid：更多流动性意味着更好的交易体验，吸引更多用户，进而带来更多流动性
• Velodrome 的 ve3.3 DEX：通过贿赂机制构建流动性
• Olympus OHM：协议自有流动性
• Virtuals DEX：将新 AI 代理的发布与 VIRTUAL 代币配对

代币经济学

代币经济学与流动性同等重要。糟糕的代币经济学会导致抛售。即使有深度流动性，解锁带来的持续卖压也是巨大风险。

优秀案例：高流通量、无大型 VC / 团队分配、清晰的解锁计划、销毁机制（如 HYPE、设计良好的公平启动）等。

糟糕案例：恶性通胀、大规模悬崖式解锁、无收入（如某些 Layer2 项目）。

一个创新评分 10/10 但代币经济学评分 2/10 的叙事是一颗定时炸弹。

激励机制

激励机制可以成就或摧毁一个协议，甚至整个叙事。

再质押叙事依赖 Eigenlayer 的表现，但代币发行失败（可能由于叙事复杂或社区薄弱）导致该叙事停滞不前。

在叙事初期评估流动性具有挑战性，但创新的激励机制有助于构建流动性。

我对新的代币发行模型特别感兴趣。如果你读过我之前的文章，就会明白我的意思：当代币以创新方式发行时，市场往往会发生转变。

• BTC 硬分叉→比特币现金、比特币黄金
• ETH→以太坊经典
• 首次代币发行（ICO）
• 流动性挖矿、公平启动、低流通量高完全稀释估值（FDV，适合空投但对二级市场不利）
• 积分叙事
• Pump.fun
• Echo/Legion 上的私募 - 公募销售

随着市场变化，代币发行和激励机制也在演变。当一种激励模型被过度使用且其规律被市场广泛知晓时，意味着市场已进入饱和阶段和炒作顶峰。

最新趋势是加密货币财库 。上市公司购买加密货币（BTC、ETH、SOL），其股价估值竟超过所持加密货币的价值。

这里的激励机制是什么？理解这一点对避免成为接盘侠至关重要。

市场环境

在残酷的熊市或宏观风险事件（如早期关税战）中启动的最佳叙事也会被淹没。反之，在流动性宽松的狂牛市场中，即使普通叙事也能飞涨。

市场环境决定了以下乘数：

• 0.1 = 残酷熊市
• 0.5 = 震荡市
• 1.0 = 牛市
• 2.0+ = 抛物线式狂潮

案例：Runes（2024 年 4 月）具备创新、社区、初始流动性和一定激励机制，但其推出时恰逢比特币减半炒作退去后市场开始大幅回调（市场环境乘数～0.3）。结果：表现平平。若提前 3 个月推出，可能效果更好。

如何使用公式

按 1-10 分对每个因素评分：

• 创新：是否是从 0 到 1 的突破？（Ordinals：9，Memecoin：1-3）
• 社区：是真正的信仰者还是投机客？（Hyperliquid：8，VC 主导的项目：3）
• 流动性：市场深度如何？（快速上线一线 CEX：9，交易如 NFT 的 Runes：2）
• 激励机制：是否有吸引力和持续性？（Hyperliquid 空投：8，无激励：1）
• 简洁性：能否形成模因？（$WIF：10，zkEVM：3）
• 代币经济学：是否可持续？（BTC：10，90% 预挖：2）
• 市场环境：牛市（2.0）、熊市（0.1）、中性（0.5-1）

评分具有主观性。我给 Runes 的创新评分是 9，但你可能给 5 分。这个公式只是建议需要考虑的因素。

以 Runes 为例计算：

创新 = 9，社区 = 7，流动性 = 3，激励机制 = 3，简洁性 = 5，代币经济学 = 5，当前市场环境 = 0.5

代入公式：

• 1.5× 创新 × 简洁性 = 1.5×9×5 = 67.5
• 1.5× 社区 × 简洁性 = 1.5×7×5 = 52.5
• 流动性 × 代币经济学 = 3×5 = 15
• 激励机制 = 3

小计 = 67.5 + 52.5 + 15 + 3 = 138

乘以市场环境（0.5）：

Runes 叙事评分 = 138×0.5 = 69

相比之下，Memecoin 在我的主观评分中得分更高（116 分）：

• 创新 = 3（因 Pump.fun 创新发行模型，非完全零分）
• 社区 = 9
• 流动性 = 9（融入 AMM、高交易量 = 高 LP 收益、CEX 上线）
• 激励机制 = 7
• 简洁性 = 10
• 代币经济学 = 5（发行即 100% 流通、无 VC，但存在小团体风险 / 抢购、无收入分成）
• 市场环境 = 0.5

总结

• 尽早扫描叙事：使用 Kaito、Dexuai 等工具，关注创新和催化剂
• 严格评分：如实评估。代币经济学糟糕？处于熊市？缺乏激励？市场环境随时变化，新的领域原生创新可能重振叙事（如 Runes 的 AMM DEX）
• 在激励机制衰退前退出：在代币释放峰值或空投落地时卖出
• 尊重趋势：不与宏观趋势对抗。熊市囤现金，牛市部署资金
• 保持开放心态：尝试协议、购买热门代币、参与社区讨论…… 在实践中学习

这只是我的 1.0 版公式，我会持续完善它。